电子通讯

中兴通讯:5G基建加速运营商业务有望跻身全球第

2020-03-08 20:13

 

  主设备商格局逐步形成“三足鼎立”,中兴市场份额有望在2022年提升4pcts至14%。我们预计主设备商份额将趋于集中,诺基亚由于缺乏成本竞争力,份额将逐步减少,而中兴运营商设备份额有望从10%(2019年)提升至14%(2022年);公司的运营商业务收入预计在2021年达到1,116亿元,2018-21年CAGR+25.0%。5G的通信建设,国内相关CAPEX将达到11,168亿元,全球将达到12,130亿美元。我们判断,中国5G建设周期为期10年,总资本开支为11,168亿元,较4G增加44.4%,新建基站占全球新增的50-60%;2021年达到巅峰2,629亿元,2年CAGR+159.5%。全球来看,5G总资本开支将达到12,130亿美元,21年达到巅峰2,682亿美元,2年CAGR+130%。我们预计2021年四大主设备商收入有望达到1153亿美元,2年CAGR+7.6%。美国影响逐步消除,消费业务回暖。美国和解后,公司智能手机业务逐步恢复,2019Q3销量达到230万部,QoQ+53%。得益于5G换机潮,我们预计2021年消费者业务收入183亿元,2020/21年YoY+15%/10%。此外,由于5G应用场景(如智慧轨交、政务云、智慧城市)逐渐丰富,公司政企业务发展进入快车道。我们预计政企业务2021年有望达到116亿元,3年CAGR+7.9%。精准营销策略提升业务毛利率;运营商业务占比有望提升至80%,利润水平有望逐步改善。公司目前运营商网络业务、消费者业务以及政企业务分别占比73%/17%/10%。随着公司在欧洲市场的拓展,运营商业务毛利率有望从40%提升至43%,销售费用率有望下降至8.5%;同时业务占比2021年有望提升至80%,整体盈利水平随之提升。投资:我们看好公司在5G时期的市场份额提升与业绩弹性,基于2020年盈利预测,采用SOTP对三大业务进行PE估值:运营商(25x)、政企(15x)、消费者(10x),并给予公司38.22港元的目标价,对应2020年3月6日收盘价32.40港元有18.0%的涨幅空间,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。风险提示:5G建设不及预期;运营商资本开支不及预期;行业竞争加剧导致产品价格下降;中美贸易摩擦升级