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通信行业全景复盘深度报告:长风破浪会有时新

2020-10-15 00:46

 

  2019年6月6日5G牌照正式发放,各运营商加快5G商用步伐。因为疫情影响, 国家层面不断推动以5G基站、大数据中心、工业互联网以及物联网为代表的新基建的 建设节奏。当前行业整体估值开始回升,盈利还未凸显。截止到2020年3月20 日, 牌照发放后通信行业超额收益仅为 8.2%,未来行业高估值和盈利高速增长将共同助力 通信行业享有更高的超额受益。

  从细分领域来看:(1)2020 年运营商计划建设 5G 基站约 55 万座,各设备商业 绩率先开始兑现,中兴通讯作为龙头公司将极大受益;(2)5G时期流量会继续维持高 速增长,加之此次疫情催化,下游流量的爆发将会拉动 ICT产业链中游核心基础设施需 求,紫光股份、星网锐捷、宝信软件、新网、中新赛克、中际旭创、新易盛等龙头 厂商将会受益;(3)在物联网、云计算、互联网、大数据技术的支持下,工业互联网窗 口已经临近,综合工业互联网产业格局,宝信软件、东方国信、用友网络、中新赛克等 公司值得关注;(4)物联网是5G的核心应用主线,目前国内在技术、场景、商用布局 方面均已成熟,行业爆发可期,移远通信、移为通信、广和通、乐鑫科技值得关注;(5) 北斗三号提前半年完成组网建设,加之国外卫星互联网发展的倒逼,2020 年国内卫星 互联网行业或迎来加速和质变,核心厂商和而泰值得关注。

  通过复盘 3G、4G 时期通信行业走势,我们发现:(1)通信网络商用启动是大行 情出现关键,3G/4G 商用牌照发放前后两年通信板块超额收益明显; (2)超额收益来 源主要是盈利提升,而非估值上涨。

  目前5G牌照已经发放,通信行业估值不断修复,行业净利润整体变化不大。在新 基建的推动下,行内各公司业绩会开始加速兑现,盈利高增叠加高估值将使得整个通信 行业景气度快速回升,各龙头公司也会因此受益。

  1G 时期出现移动电线 年在美国诞生了第一代移动通信 系统(1G),该时期出现了世界上最早的民用移动通信电话,人们开始摆脱G网络所采用模拟语音技术有着语音品质低、信号不稳定等缺点,加之当时的手 机十分笨重,由此促使了2G网络的到来。

  2G 时期手机开始接入互联网,文本时代。2G 时代通信技术开始转向数字电, 语音的品质、信号稳定性等方面得到明显改善。由于数字电子可以承载更多的芯片,手机 的体积和重量明显减小。该时期手机开始可以接入互联网,彩信、铃声在线下载业务成为 当时的流行。2G时代数据传输速率低,无法实现图片、视频的传输或者下载,由此加速了 3G网络时代的到来。

  3G 时期手机应用出现,步入图片时代。相比于 2G 网络,3G 网络在用户数量和速度 方面得到明显改善,智能手机开始出现。在智能手机的支持下,移动应用出现并流行。微 信、QQ、微博等手机应用带给了人们比电脑端更好的体验感,极大了促进了移动互联网的 发展。3G时代虽实现了图片、音视频的传输,但是使用费用较为高昂,在其推出的 4年后 4G技术便正式发布了。

  4G 时期提速是核心,视频类应用主导。4G 实现了互联网和电信网络技术的融合,比 拨号上网速度快2000倍,流量资费也得到明显降低,甚至出现了不限量套餐。在 4G技术 下,逐渐催生出移动支付、打车服务、手游、短视频应用等各类创新产品。

  5G 时期互联,产业物联网时代到来。虽然4G能满足人们生活的大部分场景,但 是4G网络在信号覆盖、数据带宽方面仍有缺陷,因此覆盖范围更广、更稳定的5G网络便 出现了。另外, 5G海量连接和低时延高可靠的网络特性,将充分满足车联网、工业互联网、 远程医疗、智慧城市等互联的场景,5G的出现让互联成为可能。

  技术变革是驱动通信行业不断突破的核心驱动力。纵观整个通信行业的发展,我们发 现技术变革是通信行业不变的主线,每一次的技术变革一方面都会产生对于现有通信设备 的、升级以及新增需求,推动整个通信行业不断向前发展,另一方面,每一次的技术 变革又会延伸出更多的创新产品或者业务,新产品或者业务的流行又反向倒逼通信技术继 续。二者相辅相成,共同发展。

  中兴通讯市值和营收复合增速均最高。截止到2020年 3月20日,申万通信板块内共 106家上市公司,其中所属通信运营4家,终端设备30家,传输设备41家,配套服务31 家。整个通信板块市值排名前十的公司,其营业收入自上市以来均增保持 10%以上的复合 速度快速增长,其中中兴通讯不仅现在市值排名第一,营业收入的复合增速也最高,高达 545.1%。

  牌照发放后商用节奏加快是行情出现的关键。通过复盘 2008 年 1 月到 2019 年 1 月 申万通信块指数走势,我们发现商用牌照的发放是通信板块出现明显上涨的关键事件。受 2008年美国次贷危机影响,通信行业在牌照发放前一年涨幅并不明显。2009年1月7日 3G 牌照发放,通信板块在此后一年的时间累计涨幅达到 68%。2012 年中国开始建设 4G 网络,受益于国家政策的支持,4G 主题概念不断发酵,通信板块指数一上涨。4G 牌照 发放前后两年通信板块指数累计涨幅超过130%。

  进一步梳理 2007 年 8 月至今(2020 年 3 月 20 日)单日通信(申万)指数相较于上 证综指涨跌幅上涨/下跌超过5%的时间点(共计15个交易日)。使用超额收益是希望尽量 剔除部分市场系统性因素。从结果来看, 这15个交易日出现的时间均在3G/4G/5G商用 牌照前后 2 年(或者 2 年半)的时间段内,驱动因素主要为政策层面的变化(如电信重组 方案、新基建等)以及通信网络建设进程的快慢。另外市场风格的切换也对板块走势带来 部分影响。

  3G 升温期出现早但是牌照发放晚。由于中国承诺会在 2008 年奥运会提供 3G网 络服务,其实2007年下半年国内已经进入3G主题的升温期。而3G牌照到2009年1月 发放的原因主要有两个:一是国内TD技术不成熟;二是电信重组方案迟迟没有明确,直到 2008年5月电信部才正式发布电信行业重组方案。考虑到这种情况,将3G主体主题升温 期定为 2007 年 8 月 6 日至 2009 年 1 月 7 日,3G 业绩兑现阶段为 2009 年 1 月 7 日至 2010年1月7日。

  3G 牌照前后超额收益明显。以 2007 年 8 月 6 日作为基准日,以沪深 300 指数作为 大盘指数,通过复盘 2007 年 8 月 6 日到 2010 年 1 月 7 日通信板块指数的绝对收益和相 对收益,我们发现通信板块相对收益基本一直为正。3G主题升温阶段,通信板块超额收益 为31.2%;3G业绩兑现阶段,通信板块涨幅为63.7%,低于大盘涨幅78.7%;整个3G牌 照发放前后2年半时间,通信板块超额收益为47.6%。

  2009 年行业净利润增加明显。2008 年通信行业整体净利润增加缓慢,但由于 2009 年进入3G网络建设高峰期,全行业净利润在1 月份后开始大幅增加。相反行业估值PE在 2018年第一季度达到峰值96后便一直处于下降态势,最低在2009年6月降到只有9倍。 3G 牌照发放后期,即 2019 年 9 月开始,行业估值小幅回升,但基本围绕 37 上下波动。 因此超额收益主要来源于盈利大幅增长,而非估值变化。

  行业近半数公司实现正增长,龙头公司排在前十。以申万通信行业分类为基准,剔除 当时未上市公司和ST公司,行业共31家公司。在2008 年1月7日至2010年1月7日, 48.4%的公司股价实现正增长(15家),12.9%(4家)公司股价涨幅超过50%,其中实 达集团涨幅最大,为131.1%,中天科技排名第三(涨幅64.5%),烽火通信排名第六(涨 幅43.3%),中兴通讯排名第十(涨幅21.7%)。

  涨幅榜前列的公司基本都有较强的业绩支撑。大部分公司在2008年或者2009年这两 个年度财务表现突出。例如中天科技、凯乐科技、三峡新材在 2009年归属母公司净利润增 长率超过100%。

  2008 年:进入 3G 建设高峰期,市场风险偏好下降,估值下行。2008 年运营商资金 投入明显加快,资本支出总额为 2552 亿元,较 2007 年增长 25%。在该阶段,通信各细 分板块中除了终端设备营业收入小幅下降,剩余细分领域营业收入均有不同程度上涨。另 一方面,由于金融危机的影响,市场风险偏好下降,通信行业估值一直下行。

  2009 年:3G投资驱动行业景气向上。2009年是3G 牌照发放第一年,运营商资本开 支出现峰值,为 2799 亿元。3G 投资高点加上 3G 网络商用后电信用户渗透率的提升,通 信行业大部分企业营业收入在2008年的基础上继续保持增长。股价方面,中天科技、烽火 电信、中兴通讯等龙头设备商在行业中表现亮眼。该年度代表性企业为中兴通讯。

  中兴通讯:2009 年 3G 投资及市占提升带来业绩高增长。2009 年 1 月 5 日到 2009 年12月31日,中兴通讯股价累计涨幅为116%。2009年受益于3G建设及运营商合并带 来的设备投资增加以及公司在WCDMA及LTE产品交付能力认可带来的全球市场占有率提 升,公司营业收入同比增长 36.08%,净利润同比增长 48.06%。

  2010年:3G网络建设继续推进,光通信表现突出。金融危机过后,新兴国家在 刺激政策和国内需求的拉动下率先复苏。3G 网络建设持续推进,2010 年运营商资本开支 合计 2375 亿元,较 2009 年同比下降 15%。运营商移动通信业务稳定增长,固定业务收 入占比不断下降。这一年,通信板块累计跌幅 10%,但是光通信相关公司因行业需求高增 表现亮眼,排在涨幅排行榜前列,代表公司为光迅科技。

  光迅科技:各政策下需求高增,业绩加速兑现。受益于三网融合、“电力光纤到 户”、光纤城市战略规划等政策的推进,叠加3G和FTTH(电力光纤到户)建设,光通信 板块业绩继续保持高增。光迅科技作为国内光通信无源器件龙头,凭借 OLP类等产品在国 内商场的高市占率,极大受益于政策的推动和整个市场的需求爆发,2010年实现主营业务 收入9.14 亿元,同比增长 25.17%,实现净利润1.27亿元,同比增长21.72%。

  2012 年 4G 建设,牌照发放后实现业绩兑现。2013 年 12 月 4 日,我国工信部 发放4G牌照。早在2012年各电信运营商便开始大规模进行4G网络建设,并在 2014年 陆续向用户开通4G网络服务,因此将4G主体主题升温期定为2012年12月4日至2013 年12月4日,4G业绩兑现阶段定为2013年12月4日至2014年12月4日。

  4G牌照发放前后超额收益明显。以2012年12月4日作为基准日,以沪深300指数 作为大盘指数,复盘 2012 年 12 月 4 日到 2014 年 12 月 4 日通信板块指数的绝对收益和 相对收益情况。在该阶段,通信板块相对收益持续走高,最高曾达到 102%。4G 主题升温 阶段,通信板块超额收益为 70.2%;4G业绩兑现阶段,通信板块涨幅为39.2%,略高于大 盘涨幅27.1%;整个4G牌照发放前后2年时间,通信板块超额收益为86.8%。

  行业净利润持续增长,估值变化不大。4G牌照的发放催生了通信行业景气大周期。在 牌照发放的前后两年,行业净利润一直不断增加,并呈现出加速上涨的趋势,累计增加幅 度超过100%。相反行业估值PE一直围绕中位数38 上下波动,最高达到47,最低为29, 整体变化不大。因此行业超额收益主要来源于盈利增长,而非估值变化。

  所有公司股价实现正增长。以申万通信行业分类为基准,剔除当时未上市和 ST 公司, 该时期行业共 51 家公司。在 2012 年 12 月 4 日至 2014 年 12 月 4 日这个区间,所有公 司股价全部实现正增长,78.4%(40 家)公司股价涨幅超过 100%,其中佳讯飞鸿涨幅最 大,为774.1%。

  业绩是股价上涨的核心动力。整体来看,大部分公司均有业绩做支撑但是也出现了中 际旭创、亿通科技等特殊案例。

  2011 年:国内外 4G 网络建设开始加速,行业估值下修。2011 年,全球经济持续下 滑,欧洲主权债务危机不断升级,国内所有板块指数下跌,但是运营商资本开支开始小幅 回升,达到 2547 亿元,同比增长 7%。4G 网络建设方面,韩国、美国、日本均在 2011 年底之前实现4G商用,同年我国“十二五规划”将信息化建设列为重点战略,10 月TD-LTE 规模试验第一阶段完成。

  行业营收增长但是净利润下滑。2011年通信行业各细分板块营收稳步增长,整体营收 增速为 25.5%,但是对应净利润出现小幅下滑,下滑主要来源于通信设备下细分板块通信 传输设备。净利润下滑叠加外部经济不景气,行业估值出现下修。

  海能达:“模转数”大背景催生公司产品爆发式增长。2009 年 12 月工信部发布《关 于150MHz 400MHz 频段专用对讲机平频率规划和使用管理有关事宜的通知》,指出“模 转数”技术升级从2011年1月开始实施,到2016年实现数字对讲机完全取代模拟对讲机。 海能达作为国内专业无线通信的龙头企业,公司在全球终端市场份额为 12.6%,排名第二, 模拟产品市场份额 18%,仅次于摩托罗拉。受益于技术升级带来的技术门槛升高和行业集 中度的提升,公司数字终端出现井喷式增长,同比增长 56.97%。全年公司营收12.4亿元, 同比增长25.1%,实现净利润1.5亿元,同比增长25.7%。

  2012 年:全球经济低迷,运营商投资放缓,设备商业绩受重创,通信指数市场表现垫 底。2012 年全球整体经济低迷导致电信运营商整体资本开支放缓,叠加成本上升等因素, 爱立信、阿朗等在内的设备商利润均出现大幅下滑甚至巨亏。例如阿朗预计上半年亏损 4800万欧元,华为上半年营业利润同比下降 22%,爱立信第二季度净利润同比下降 64%, 中兴2012年净利润亏损26亿元。受设备商业绩拖累,通信板块指数表现垫底。

  2013 年:4G 牌照发放预期催生通信行业景气大周期,行业开始全面高增。2013 年 主要发达国家呈现一致复苏迹象,国内各运营商全面启动 LTE。2013年12月4日国内4G 牌照发放,标志着我国全面进入流量时代,通信行业迎来景气大周期。这一年运营商资本 开支增速 13%,非话音收入占比首次过半,通信板块指数实现正向增长,行业估值 PE 开 始上升,该阶段代表公司为烽火通信和网宿科技。

  烽火通信:受益于 4G 主题催化,业绩和估值双驱动。4G 主题催化阶段 (2012.12.4-2013.12.4)烽火通信累计涨幅为 108.7%,相对于通信板块指数,超额收益 为37.5%。受益于4G 网络建设、经济好转和国家宽带战略的普及,2013年公司实现 营收 91.1 亿元,同比增长 11.3%,实现净利润 5.2 亿元,同比增长 4%。公司营收稳步增 长和行业高景气带来公司估值的回升,二者共同驱动公司股价快速上涨。

  网宿科技:流量需求增长驱动CDN景气。2013 年1 月1日至2013 年12 月31日, 网宿科技累计涨幅为404.3%,在通信行业个股涨幅排行榜中位列第一。网宿科技是当时国 内最大的 CDN 厂商,其业务下游为整个互联网市场。2013 年国内流量使用达到 138 亿 GB,同比增长29.0%。受益于流量增长,下游诸多消耗大流量的应用或者内容兴起,公司 业绩得到飞速增长,其中全年实现营收 12 亿元,同比增长 47.9%,实现净利润 2.4 亿元, 同比增长140%。

  2014 年:4G 投资驱动基本面上行。中国联通等运营商在 2014 年起加大了对 4G 的 投资,行业资本开支景气向上。2014年涨幅排行榜上,杰赛科技(通信运维服务)、大富 科技(4G华为滤波器核心供应商)、盛通信(天线)等标的涨幅居前。

  2014 年行业估值呈现区间震荡特征,净利润增加明显。虽然下半年受益于风险偏好上 行,估值有所提升,但整体变化不大。从子行业结构来看,受益于4G建设,设备端的利润 增长较为明显。2013年由于统计口径变化导致整体净利润增速异常。

  2015 年:4G 投资持续上行叠加风险偏好提升。2015 年通信整体涨幅居中,电信运 营商资本开支达到4G时代最高点,之后开始下降。2015年增长主要源于风险偏好上行背 景下估值的上涨。4G投资收入继续保持增长但是设备供给端增加后,行业整体利润水平不 及2014年。2015年结构性机会在于并购重组主题概念,例如新网并购中金云网。

  新网:并购带来业绩估值双提升。2015年新网累计涨幅为552%,位列通信 板块涨跌幅排行榜第一。2015 年 10 月公司发布公告收购中金云网、无双科技等公司,其 中中金云网主营 IDC 及其增值服务,客户包括了为中国银行、建设银行、人民银行等金融 机构。通过收购,新网开始进入金融行业,拓宽业务范畴。并购给公司带来业绩提升 预期,到 2016 年公司实现营收 23 亿,同比增长近 300%。业绩高增叠加 15 年并购主题 较热,整体给予了公司较高的估值。

  2016 年:4G 投资下行,流量增长驱动传输网景气。2016 年运营商资本开支开始减 少,通信整体涨幅处于所有行业中等偏下。结构性机会表现为传输网的铺设,移动固 网战略拉动了光纤光缆行业的景气。

  2017 年:数通光模块及传输网络带来结构性行情。2017年运营商资本开支合计3083 亿元,继续下降。通信行业跌幅为 3%,位于所有行业涨跌幅中游。2017 年结构性机会在 于云数据中心建设拉动数通光模块需求,代表性企业为中际旭创。

  中际旭创:云数据中心拉动数通光模块市场。2017年中际旭创涨幅为146%。受益于 云数据中心的兴起,市场对数通光模块需求大增。2017年公司抓住100G升级机遇,继续 保持在全球光模块细分领域的龙头地位,全年实现营业收入23.6亿元,同比增长1690.82%, 实现归母净利润1.6亿元,同比上升1506.36%

  5G 技术已达预商用水平。2016年1月开始,我国开始5G技术测试,目前第一阶段 的关键技术验证和第二阶段的技术方案验证已完成。2019 年 1 月第三阶段测试结果公布, 主要功能已达预商用水平,计划2020年实现规模商用。5G具备超高速,超大连接、超高 可靠性等特点,在生命周期、用户数、基站规模等方面都将突破 4G的瓶颈,驱动新一轮革 命。

  更长的生命周期:3G/4G时期,我国牌照发放均落后于国外发达地区,建设周期较短, 但是目前我国5G建设节奏已经处于全球领先水平,主建设周期将和国外发达国家保持一致, 持续5-6年。5G应用场景更加多样化,包括了EMBB(增强移动宽带)、EMTC(海量连 接)、uRLLC(高可靠低时延)三大应用场景,由此带来更多需求和新的商业模式,因此 5G的投资周期会是一个相对长期的过程,超过 4G的建设周期。

  更多的用户数:5G 的时代会突破人口规模的,加入物与物之间的连接,车联网、 工业互联网、智慧城市等应用的发展都会显著增加 5G 的终端用户数。

  更大的基站规模:5G 的无线接入将实现中低高频段的全频谱接入,其中中低频段 (6GHz以下)提供连续覆盖,毫米波高频段(6GHz以上)将作为热点区域或容量提升的 覆盖。为了实现更大覆盖范围和更稳定的网速度,5G宏站和小站的规模都会超过4G的 规模。

  5G 时代应用与生态从基础的网络连接演进为新入口、新平台、新内容、新模式。与 4G 不同,作为新入口,3GPP 标准已经定义 eMBB、uRLLC、mIoT、V2X 四类切片,其 中:eMBB 主要适用于超高清视频、AR/VR、等大流量移动宽带业务;uRLLC主要适用于 工业自动化等需要高可靠、低时延的 B 端业务;mIoT 适用于大规模物联网业务;V2X 主 要集中于车联网领域。这些切片帮助 5G实现了多行业渗透,拉长5G生命曲线。

  商业模式创新加速 5G 红利。5G 时代会从原有基础的 B2C 和 B2B 模式衍生出差 异化的B2C服务以及B2B2C、B2B2B、B2G2B等新模式。产品也会从基础的语音、流量、 宽带拓宽为集成服务、API 调用、切片定制、平台,5G生态会得到极大丰富。

  通信行业开始进入业绩兑现期。类比 3G、4G 复盘情况,商用牌照发放是行情出现关 键,且牌照前后两年通信行业超额收益明显。2017年 8月5G主题萌芽,直到 2018年6月5G商用标准第一版冻结。2018年7月中兴解禁后,5G行情进入平稳期。2018年9月 28 日,5G 第三阶段国家测试结束,5G 主题开始进入升温期,行情重启,直到 2019 年 6 月6日,工信部发放5G牌照。牌照发放后,随着5G 商用进程加快,2020年通信行业会 逐渐进入到业绩兑现期。

  目前5G升温期超额收益最明显。通过对5G阶段进行划分,我们发现5G萌芽期通信 行业跌幅为-24.4%,远差于沪深 300 指数表现,剩余三个阶段超额收益均为正,其中 5G 主题升温期超额收益高达 18.4%。考虑到 2020 年年初疫情对行业产生的负面影响正在逐 渐弱化,国内5G建设正处于高峰期,后期行业指数表现会因为业绩兑现继续强化。

  超额收益主要源于估值修复。2017 年 8 月至今,行业归母净利润整体变化幅度不大。 虽然在2018年初快速增长一段时间,但随后又快速下降。截止到2019年底,行业归母净 利润水平略高于 2017 年 8 月开始的。通信行业估值水平在 2017 年 8 月-2018 年 6 月持续下跌,最低下探到31(最高值为67)。2018年6月后行业估值缓慢修复,到 2020 年 3 月 20 日,PE 已经回到 43 倍的水平(高于估值中位数 41)。因此目前通信行业的超 额收益主要源于估值修复,并非盈利增长。

  以申万通信行业分类为基准,剔除 ST 公司,行业共 100 家公司。在 2017 年 8 月 1 日至2020年3月20日该区间,52%的公司股价实现正增长(52家),30%(30家)公 司股价涨幅超过50%,其中七一二涨幅最大,为360.2%,广和通排名第三(涨幅241.1%), 会畅通讯排名第五(涨幅210.2%),新易盛排名第六(涨幅207.9%)。

  涨幅榜前列的公司基本大部分都有较强的业绩支撑;大部分细分领域龙头公司位于涨 幅前列,例如广和通(物联网)2019 年归母净利润增长 95.9%,新易盛(光模块)2019 年归母净利润增长568.7%,亿联网络(SIP线展望:乘风破浪,新基建启未来

  新基建多次被提及,建设进度不断加快。2018年年底中央经济工作会议重新定义了基 础设施建设,把5G、人工智能、工业互联网等定义为“新型基础设施建设”(即新基建)。 因为疫情的出现和蔓延,目前超过 100 个国家都已受到影响,全球感染人数快速攀升。在 全球一体化的背景下,这场疫情将会全球经济带来较大冲击,在国内疫情已经得到良好控 制的前提下,为国内经济的良性发展,新基建从 2 月以来便被多次提及,在最近 3 月 4日的中央局常务会议中,国家再次强调加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设 进度。

  和传统基建不同,新基建更侧重于科技端,不会造成产能过剩等消极影响。目前新基 建主要包括七大领域:5G基建、特高压、城际高速铁和城市轨道交通、新能源汽车充电 桩、大数据中心、人工智能、工业互联网,其中 5G 基建、大数据中心以及工业互联网是 通信行业未来受益重点方向。

  2020 年 5G 建设正式进入高峰期,运营商资本开支从 2019 年开始回暖,计划开支超 过 3000 亿,同比增长 5.6%,预计 2020 年有望资本开支有望继续增加。2020 年 3 月中 国移动、中国联通等运营商陆续启动5G招标,预计全年计划建设55万个基站,其中中国 联通甚至对外公告可以提前一季度完成建设计划,由此可见5G网络建设节奏明显加快。

  类比3G/4G复盘情况,通信行业超额利润主要源自盈利增长,考虑到 2020年通信行 业开始进入业绩兑现时期,基站建设节奏逐渐加快,未来设备商盈利增长叠加行业估值修复将带动公司股价继续上行。中兴通讯作为通信设备行业的绝对龙头企业,公司业绩不断 好转,2019年全球订单达到35个,前三季度实现净利润近41亿,同比增长156.9%。目 前整个通信设备行业集中度不断提高,2017年后中兴和华为在全球市场份额已经超过30%。 凭借全球市场份额提升和内部管理优化,中兴通讯将成为5G建设的重要受益方。

  2013 年-2018年,国内互联网接入流量增速不断创新高,2018年国内互联网接入流 量达到711亿GB的规模,同比增长189%。5G规模商用的实现、应用场景的多样化以及 5G网络本身在速度、带宽、可靠性、终端数等方面的优势都将促使流量继续保持爆发式增 长的态势。

  流量爆发已出现且具有可持续性。流量驱动是 ICT 领域增长的核心逻辑,此次春节假 期叠加疫情影响,各类移动办公、游戏娱乐、远程视频需求激增,再次验证了流量爆发需求的存在,同时特殊时期的出现也有利于形成粘性。考虑到本轮流量爆发主要来自企业级 市场的增量(B 端流量粘性更强)、运营商市场的增量(运营商云化)以及云市场的增量 (设备端技术变化等),因此本轮流量市场爆发更具有可持续性。

  长期来看,在整个产业链中,通信行业位于中游,流量的快速增长确保了 ICT 产 业链中游核心基础设施的高需求,因此紫光股份(服务器和交换机)、星网锐捷(交换机 和云桌面)、宝信软件和新网(IDC)、中新赛克(5G 流量驱动应用)、中际旭创和 新易胜(光模块)等细分领域龙头商将会极大受益。

  工业互联网作为新基建的重要环节,是智能制造的核心基础。工业领域已经经历了机 械生产、数字化制造、网络化制造、智能化制造四个阶段,工业生产也逐渐摆脱人工的限 制,开始从物理系统向信息系统进行转变。

  工业互联是智能制造的必经之,解决现代工业生产痛点。成本方面:传统物理设备 效率提升已达极限,工业互联网采用云计算、大数据技术现有机器和物理设备,将带 来明显的成本费用边际改善;传输方面:工业互联网能够满足生产环节中对于隔离能力和 业务承载能力的高要求,可实现远程操控、数据自动采集等功能;产业链方面:工业互联 网通过生产制造新模式,实现柔性制造和个性化定制,同时摆脱了空间、资源的,实 现各工业企业之间业务信息共享。

  四层次划分,工业互联网产业格局已明确。在物联网、云计算、互联网、大数据技术 的支持下,工业互联网窗口已经临近。整个工业互联网产业格局可分为边缘控制、网络连 接、平台汇聚、数据应用四个层次。其中边缘控制层会因为算力下沉从而带动集成化通信 模组渗透;网络连接层会因为海量终端、数据引发对通信服务于设备需求;平台层已经被 不同平台覆盖,精通领域差异显著;数据应用层的工控安全与工业大数据是关注的重心。

  关注宝信软件(平台层+基础设施)、东方国信、用友网络(平台层、应用层)、 中新赛克(安全层)、紫光股份、星网锐捷、移远通信、移为通信、广和通、乐鑫科技、 澜起科技(网络连接层)。

  2020 年物联网将在新基建下加速发展。截止2020年2月底,我国在NB-IoT领域的 连接数已经突破1亿关口。而IoT与5G具备重要的相互协同作用,一方面5G技术的发展将会推动 IoT 的应用领域从轻量级应用向价值量高的重量级应用,另一方面 IoT 作为 5G最重要的应用方向之一,也促进了5G技术的研发和落地,催生5G相关应用的成熟。

  物联网产业的成熟的三要素:技术、场景和商用布局均已成型。核心技术 NB-IoT 已 经在运营商和华为带领下成为国内主流,技术标准也在 2016年冻结并开始商用;场景方面, 水务、燃气领域已经是先行行业,其他行业也在布局,规模商用可期;商用布局方面,NB-IoT 依赖的运营商布网已经完成了超百万基站建设和商用。中国已建成全球已建成全球最大的 NB-IoT 网络,物联网行业万事俱备,只需静待爆发时机,移远通信、移为通信、广和通(模 组的“一超多强)以及乐鑫科技(物联网芯片)值得关注。

  2020年6月前国内将实现北斗卫星系统全球组网,并向全球用户提供基本、星基 增强、国际搜救等服务。目前还剩下于 2020 年 3 月和 5 月最后两次北斗三号组网卫星发 射,该系统的完成时间已经比原计划目标提前半年,可见产业进程明显加快。同时以马斯 克的Starlink为代表的星链计划将通过和5G通信技术结合,打造覆盖全球的卫星互联网, 这一计划也将倒逼国内卫星互联网加快发展。

  低轨道卫星具有全球覆盖、低时延、通信距离较短等优势,是目前最有应用前景的卫 星移动通信技术之一。目前卫星通信技术已纳入 ITU 和 3GPP 的研究和规范标准中,标准 化进程有望加快。2018年全球航天产业规模达到4000亿美元,其中卫星产业链规模超过 3000亿美元,卫星通信产业市场规模约为1200亿美元。

  卫星通信产业链涵盖卫星制造、发射服务、地面设备制造、运营服务等环节。和而泰 子公司铖昌科技是国内微波毫米射频相控阵 T/R 芯片领域唯一一家承担重大型号任务的民 营企业,该公司或将受益于 2020年卫星通信行业的崛起。